文/刘逆
这篇文章虽然是刘逆先生10年前发布的，但有着一定的前瞻性，从10年前美国总统顾问约翰拉特里奇对中国建议多交易所上市同一品种，到目前对众多交易所的整改中，对比之下，不难看出美国方面当时的一些金融战略企图。本着美文共赏的原则，供诸多关心国内金融业发展的各界人士共同交流。原文如下：
近期“中国定价权”问题成为业界的热门话题。缺少定价话语权使我们在国际贸易中部分利益和主动权的丧失得到进一步体现。随着我国金融业的逐步开放，争夺定价权；避免在国际贸易中进一步损失和陷入被动，对整顿后刚起步的中国期货业来说是一个严峻的考验！
随着改革开放的进一步深入，中国已经成为世界经济的焦点，我们高兴的看到美国总统经济顾问约翰·拉特里齐博士于2月16日访问了大连商品交易所，对中国期货业的发展表示了密切关注，并对我国的期货行业发展提出了几点建议。本人对其部分观点持相反态度。
拉特里齐博士的建议为：“期货行业所做的工作，从某一个方面来说就是将金融资产引向实业领域去推动经济的发展。相关产品不应当仅限于一地上市交易，应当在数个不同地区的交易所上市交易，原因不仅是市场需要适度竞争，一旦一个‘线路’出现问题，就会影响整个金融市场的安全。”
一、关交易产品应当集中于一地的交易所上市交易，否则容易分散市场力量
（一）我国目前的国情下，相关交易产品在多个不同地区的交易所上市交易不适用
我国的期货业属于整顿后的起步阶段，交易所规模偏小，市场流动性弱，市场价格易被操控。为了加强市场的流通性；避免价格的认为控制应当尽可能的集中交易。没有必要搞国内的适度竞争。一旦金融市场完全开放，国际游资的大量进入将造成更为严重的后果。首先，价格波动会更频繁，波动的幅度会风大，使市场失去避险功能，失去期货市场最根本的作用。势必对未来争夺定价权力量的分散埋下伏笔。
（二）即使是期货行业较发达的西方国家，也依然没有将相关产品分布在不同地区的交易所上市交易。
以美国为例：
芝加哥期货交易所（CBOT）以农产品和利率期货为主。其农产品合约成交量占全国的60.7%，利率期货占77.5%（1988）
芝加哥商业交易所（CME）以金融期货为主，其国际货币市场分部（IMM）成交的外汇合约占全国的99.2%
纽约商业交易所（NYME）以能源期货为主，其能源期货合约成交量更是占到100%
商业交易所（COMEX）以金属期货为主，成交量也占全国的89%
可见，发达国家并没有将相关产品分布在各个地区的交易所上市交易。
二、期货行业、金融资产、实业领域三者的关系探究
期货交易的套保功能、价格发现功能使实业投资人能顺利的转嫁未来价格不确定性所带来的额外损失，从而锁定收益。这种转嫁也是在放弃未来额外利益的基础上实施的。保值者为了锁定收益宁愿放弃不确定的未来利益也不愿意承担不确定性带来的额外风险。投机者坚信未来利益的存在，同样以保证金的形式参与其中。使期货交易生来就是种零和游戏。在这个游戏中，保值者锁定了收益，达到了风险转嫁的目的。投机者为了“坚信存在的未来利益”得以“以小博大”。两种形式的参与者虽不是双赢关系，但各如所愿，各取所需。
期货交易所历来都是投机者的数量和资金量远大于保值者的。投机者的参与使保值者的风险转嫁更容易，起到推波助澜的作用。但这不应成为金融资产大量转向实业领域的理由。以石油期货（国内类似品种为燃料油）为例，仅仅因为石油的价格风险更容易转嫁，就会吸引更多的金融资产或原本生产大豆的企业竞相参与到石油产品的实业中吗？风险的转嫁与交易成本的降低还是有区别的。问题是出在定价权而不是实业是否因参与了保值从而减小了生产成本。实际上，大多数资金将被吸引到以金融投机者为主的方向。对相关实业领域的促进很小。同样，我们不能仅凭这点就完全否定期货行业对实业的促进作用。期货交易毕竟使现有行业中产品的价格风险得以顺利转嫁。然而‘期货行业所做的工作就是将金融资产引向实业领域’的观点难免有些太牵强。
既然参与市场的将更多的是投机力量，那么如何防止实业领域的资产逆向的大量参与到投机力量中去就显的尤为重要！否则经济将背离现实的经济实体。
我们不得不反思，日本在上世纪80年代中期至90年代初期是如何出现严重泡沫经济的。首先，根据“广场协议”日元汇率大幅度升值，购买力得以加强。又在金融自由化的背景下，银行以及非银行金融机构获得了更多的自主经营权。使巨额资金顺利无阻的进入投机市场。投机力量大增，机构投机现象严重。甚至当时的日本企业将投机收入作为企业技术投资收入部分。这直接导致了价格脱离经济实体，造成房地产泡沫、股市泡沫。金融产品价格波动巨大又使银行呆帐、坏帐现象严重。整个经济体系濒临崩溃。日本在美国的信用评级一度跌到D级。
三、金融产品在目前的国内市场不宜进行竞争
不仅因为我国金融衍生品市场处于发展的初期，相当脆弱。还因为同一金融产品的目前的国内竞争会导致同行业恶性竞争、暗定客户交易量指标、经纪人恶性炒作等问题。使原本就缺少的国际定价权进一步、彻底的失掉。国内市场暂不竞争不同于诸侯经济主义，区别于贸易保护主义，使金融市场在完全开放的初期得以集中力量，快速、稳定、健康发展。
总结：应防止大量实业资金向金融投机领域转移。相关产品应集中于一处上市交易以确保稳定发展的环境。国内相关产品暂时不需要竞争。集中有限的资源和力量争夺与我国贸易密切相关的少数几种产品的定价权，如棉花、大豆、铝。
基于我国金融业处于完全开放的初步阶段，竞争力较弱；定价权的争夺又不可避免以及我们同CBOT签定的合作备忘录，我们是否可以考虑‘以交易所部分股权转让的形式，由美方提供技术支持’的方式使我们同美国同行的利益绑钉。以这种方式避免早期实力悬殊的定价权恶性竞争，使我国期货行业在金融完全开放的背景下平安度过摇篮期？
（作者系CCTV证券资讯频道特约外汇分析师，中华人民共和国人力资源和社会保障部外汇教育公益讲师，Tiger Wit老虎金融集团高级外汇分析师）
